持股16年 軟銀為何首次減持阿裡巴巴?

日本軟銀(SoftBank Group)計劃拋售價值至少79億美元的阿裡巴巴股票。這是軟銀對公司創始人孫正義(Masayoshi Son)最成功的一項投資的首次減持。為何軟銀選擇在此時行動呢?

華爾街見聞提及,阿裡巴巴最大股東軟銀在6月1日宣佈,計劃拋售價值至少79億美元的阿裡股份。這是軟銀自2000年投資阿裡以來的首次減持。減持完成後,其阿裡巴巴股份持有比例會由32%左右降至28%。

彭博社援引知情人消息稱,此舉隻是軟銀更宏大計劃的一部分。在尋求改善財務狀況之際,該集團的計劃還可能包括進一步出售資產以籌集資金。此人並未明確提及是哪些資產。

軟銀曾在三個月前表示,軟銀全球業務將於日本國內業務分離,海外業務由谷歌前高管、孫正義親自挑選的繼任者Nikesh Arora負責。

Nikesh Arora一直在重新評估軟銀銀行信貸利率龐大的投資組合。知情人對彭博社表示,減持阿裡巴巴就是其中的一部分。此外,軟銀已經決定,遊戲並非核心業務,可能考慮出售一部分日本在線遊戲公司GungHo Online Entertainment Inc.的股票。軟銀還在就出售芬蘭遊戲制造商Supercell Oy的投資而展開磋商。《華爾街日報》近日稱,騰訊計劃接盤,收購軟銀持有的Supercell Oy絕大多數股份。

值得註意的是,芬蘭遊戲制造商Supercell Oy是知名遊戲開發商,在業內享有口碑,其開發的《皇室戰爭》、《部落沖突》、《海島奇兵》和《卡通農場》四款遊戲令公司去年創收23.26億美元,凈利潤達10億美元,去年的估值達52.5億美元。

這就是說,無論是這傢芬蘭遊戲公司還是阿裡巴巴,都是優質資產,軟銀為何要減持呢?

軟銀在減持阿裡巴巴股份的公告中解釋稱,減持所得將用於去杠桿和增加持現。

軟銀在2013年斥資216億美元獲得美國第四大電信公司Sprint的控股權之後,債務負擔大幅增長。根據彭博社的統計,軟銀付息債務自此增長瞭兩倍以上,達到驚人的11.92萬億日元(合1080億美元)。

巨資收購Sprint讓軟銀陷入瞭泥潭。考慮到過於龐大的債務規模,穆迪已把軟銀的長期信用評級降至垃圾級。

巴倫周刊曾稱,2016財年Sprint給軟銀帶來瞭56.5億美元的負現金流。 軟銀創始人孫正義曾在2月表示:可能需要兩年的時間來解決客戶流失及虧損問題。英國《金融時報》估算,按照目前孫正義在美國發起電信價格戰的燒錢速度,Sprint到2016年底就可能耗盡資金。

軟銀曾努力擺脫困境,其在2015年第三季度和2016年第一季度分別推出10.9億美元、44億美元的股票回購計劃,但沒能很好地拉動股票價格回升。在宣佈回購計劃前的2月,軟銀股價已跌至自2013年收購Sprint Corp以來的最低水平。

與此同時,軟銀今年第一季度凈利潤表現不佳,同比劇減50%至452億日元(合4.15億美元),遠低於分析師預期的980億日元。

按照路透社此前的評論,出售所持有的優質資產才能讓軟銀從收購Sprint帶來的泥潭中重新站起來。

Jefferies分析師Atul Goyal曾在5月表示,市場把所有的註意力都集中在Sprint和阿裡巴巴的問題上,卻忘記瞭軟銀的國內電信資產是其最主要的現金來源。軟銀當前的做法之一是分拆電信資產,從而釋放集團的價值。

路透社專欄作傢Una Galani今日發文稱,軟銀減持阿裡巴巴將幫助該集團將凈債務與EBITDA(息稅折舊及攤銷前利潤)的比例降至3.3倍,低於3月底的3.8倍。這不包含其為Sprint的貸款。這一比率的降低意味著軟銀能夠更從容地償還債務。

截止3月底,軟銀的凈債務額高達創紀錄的9.35萬億日元(約合510億美元),是2013年收購Sprint之前的四倍之多。

巴倫周刊5月31日文章稱,現在是軟銀對之前的很多精明投資進行套現的時機,因為這傢日本集團已經變成瞭一個價值陷阱(value trap):

軟銀股票市值為10萬億日元,但僅僅其對阿裡巴巴一傢公司的持股就價值7.2萬億日元。該集團最重要的“搖錢樹”雅虎日本的股權價值1.2萬億日元。軟銀持有的GungHo股份價值860億日元。盡管較該集團在2013收購時的價格下降6000億日元左右,但軟銀持有的Sprint股份仍價值約1.4萬億日元。

彭博社文章稱,軟銀目前的市值與其持有的上市公司股份價值相差220億美元,提前將投資變現並繼續實施成功的投資或有助於軟銀填補這一缺口。

Jefferies分析師Atul Goyal今日對彭博社表示,減持阿裡巴巴有助於提醒投資者軟銀所持有的股份價值。一些投資者有時認為軟銀持有的部分股份一文不值。

根據摩根士台灣銀行個人信貸丹利今年早些時候的測算,相比於市價資產凈值(market-rated net asset value)來說,軟銀股價折讓35%。裡昂證券認為,

1、減持阿裡巴巴凸顯出軟銀套現現有資產以開展新投資的意願。

2、這將迫使投資團隊重新評估軟銀股價,我們認為,鑒於該集團對很多公司持有高額控股,並且其持有表現強勁的日本移動通信公司資產,軟銀股價很可能被低估瞭。

對於軟銀的減持行為,英國《金融時報》援引分析師觀點稱,減持阿裡巴巴股份所得的資金,將令這傢日本集團能夠加大對科技和互聯網創業型企業的投資。路透社也援引三菱日聯摩根士丹利(Mitsubishi UFJ Morgan Stanley)分析師Hideaki Tanaka的話提到瞭這一點。

軟銀已投資印度Ola和中國滴滴快的等叫車公司。最近,它還向經紀與體育賽事管理公司WME-IMG投資2.5億美元。

“軟銀在繼續維持與阿裡巴巴投資關系的同時也開始改善自身財務狀況,”巖井日星證券(Iwai Cosmo Securities)分信用貸款利息計算析師川崎友明(Tomoaki Kawasaki)表示,“軟銀正處於重新調整投資組合的過程當中。”
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